关键词：稳定币、USDT、USDC、短期国债利率、边际购买力、套利者、美国国债市场、货币统计
后百亿时代：稳定币的“隐形大幅”扩张
去年 10 月，稳定币的总市值还停留在 1700 亿美元。短短半年多，链上交易热潮叠加大环境推波助澜，最新总量已突破 2300 亿，膨胀 35%，相当于全球第六大经济体的外汇储备。此前只有加密货币圈内讨论的案例，今天已演变成宏观分析师会议上的必谈议题。
在新的发行框架里，“存入 1 美元 → 铸造 1 稳定币” 是标准配方。持有这些美元，项目方反手买入 3 个月以内到期的美国国债或货币基金份额，赚取通行利率，而这就构成了足以匹敌主权财富的美元债券买盘。
美债买盘新巨头：USDT 与 USDC 的总持仓
- USDT：市值 1500 亿，持有 1000 亿、3 个月到期的美债，外加 200 亿逆回购与货基。
- USDC：市值 586 亿，持有 240 亿美债、304 亿逆回购。
二者合计撬动的美债仓位逼近韩国外汇当局的总量，在短期债券市场的话语权重可见一斑。这部分结构性需求，正是压低短端利率的隐藏动力。
BIS 发现的关键：“3.5 亿美元”就能撼动短期利率
最新的 BIS 实证研究给出三条直击痛点结论：
- 单向流入：每 35 亿净流入可使 3 个月期国债收益率下降 2–2.5 个基点，持续 10 天。
- 流出更刺激：同等规模流出时，收益率可飙升 6–8 个基点，放大效应明显。
- 长端免疫：因只触达短债，终止于收益率曲线的 3 个月端。
USDT 贡献了其中的 70%，成为波动主因——体量即是话语权。
边际买家排行榜：稳定币已排进前三
在 2024Q1–2025Q1 区间内，USDT + USDC 的美债头寸净增 353 亿，这个数字已超过英国（+429 亿）、加拿大（+568 亿），仅次于部分 G7 机构买家。换句话说，稳定币在规模上已被列为美债的“边际定价者”之一。
“套利者” vs “搬迁者”的新市场结构
NBER 最新的框架把美债玩家分两类：
- “需求颗粒型”：银行、保险公司、养老基金、主权基金等，受监管或负债端约束，按期限匹配硬买。
- “套利者”：对冲基金、做市商，任何时点都愿意赚利差，但对价格更敏感，是盘面上的“减震器”。
稳定币项目方显然属于第一类——它们为应对链上赎回，只能挂到 3 个月以内美债，追求极致流动性。当这类玩家规模持续膨胀，他们塑造的买盘会在短端持续挤压可成交收益率。
FAQ：稳定币为何被视作“新型影子美元”？
Q1：为什么 1 美元进了链上稳定币，宏观货币的 M1/M2 就反而下降？
A：银行存款“搬家”到链上钱包，统计口径上的 M1/M2 减少，但实际购买力仍在经济体之间流通。在美联储视角里，这只是“表外增量”。
Q2：高收益吸吮资金，会不会造成传统银行利差收缩？
A：稳定币持仓以 3 个月短债为主，拉低短端利率，反而压缩银行间拆借利差，迫使银行调整对公存款定价策略。
Q3：外流情境为何冲击更大？
A：赎回需求触发稳定币 “闪卖” 美债，买盘短时间内缺位，套利者仓位被踏空，短端利率迅速反弹，形成闪电般的不对称冲击。
Q4：中小国家法币外逃至美元稳定币，会造成什么后果？
A：若 1 比索兑 1 USDT，等于国家外汇储备被动替换成私人钱包中的美债组合，货币主权削弱，外汇管制难度陡增。
Q5：为何长线利率不受影响？
A：不碰长债，好变现。稳定币的负债端随时可能要赎回现金，不会在 10 年、30 年期债券上重仓。
Q6：散户能否通过链上稳定币套利短端收益率？
A：普通用户间接受益：稳定币项目方在公开市场购买短债→压低短端利率→抵押贷款利率也跟着下降，最终传导到个人贷款利率。
“影子货币”的速度革命：V 值可能远超 M2
传统货币统计里，流通速度 V = GDP / M2，而链上稳定币被用于全球汇款、支付、DeFi 抵押后的周转速度极度高频。当更多商家把 USDC 当日常支付手段，市场注入的真实流通力远超同等美元的 M2 份额——换句话说，2300 亿稳定币的影子购买力 ≠ 2300 亿传统货币的影响力。
下一步：如何让 2xx 基点继续下行？
🚀 用稳定币做现金管理的机构正在扩圈：支付公司、跨境结算网络、跨境贸易平台，都计划把运营现金换成年化 5% 的链上稳定币，再赎回应对流动性。只要政策闸门不开，结构性买盘就能继续压低曲线短端。
未来要观察的关键信号：
- 美国国库券 3 个月拍卖中标利率是否一次次刷新低点
- 市场曲线短端与 Fed Funds Rate 的负利差时长
- 链上 USDT 与 USDC 的美债仓位月报是否进一步增长