被低估的香港加密ETF：数据表象与潜流深度解析

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成长曲线的错觉：首日高开的数字背后

4 月 30 日，6 支 香港现货加密ETF 同步挂牌，整体首发规模 2.93 亿美元，看上去气势如虹。但若对比美国现货比特币ETF当晚成交额，你就会发现香港市场的“玻璃天花板”立刻显现——全天成交不足 1,200 万美元，只有美国同类产品的 0.3%。

为防止你错过迷雾中的要点，先把关键指标拎出来：

简单地把“楼高”与“人气”混为一谈，显然没考虑到香港整体 ETF市场水深只有 500 亿美元，只有美国体量的 1 / 170。换算比例，香港 2.54 亿美元现货比特币基金已占本地 ETF 总市值 0.5%，与美国 573 亿美元仅占 0.67% 基本在同一水平线。所谓“低迷”，不过是跨区域比较产生的幻觉。

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供不应求的逻辑：交易量与规模的倒挂场景

再往下拆，你会看到现货比特币ETF与现货以太币ETF在香港自成体系，却呈现出“成交少—规模增”的剪刀差曲线：

两者背离的原因，并不是热情骤退，而是想买的钱与想卖的钱卡在通道里。

实物持币申赎机制：甜蜜的烦恼

香港Governance首创的双向“实物申赎”让主力机构又惊又喜：把 比特币 现货直接换成 ETF 股份，或反向把股份赎回回 以太币 现货，既打通了传统券商与加密世界，也引入了新的磨合变量：

  1. 投资人需在参与交易商（PD）开户
  2. 向托管方HashKey、OSL等转移加密资产
  3. 由中央结算系统生成份额并分发至券商
  4. 最终在二级市场撮合

每一道对接都涉及KYC、链上钱包、资金路线、会计记价等多重系统耦合，目前尚处“补作业”阶段。结果就是：一级市场资金想冲却冲不进来，二级市场成交自然捉襟见肘。

FAQ
Q1：为什么开通实物申赎反而导致交易量下降？
因为需要参与的券商、PD、托管、做市商四方系统对接，开户、合规、冷钱包授权等都在同步跑测试，一时间无法快速放大量。

Q2：普通投资者现在能买到香港现货ETF吗？
可以。香港已有多家本地券商和互联网券商开放现金认购选项，流程与普通港股通类似，是否买得到只看券商库存。

机构的“抢跑”时间窗：美国ETF还在等审批

美国 SEC 虽已在 5 月 24 日“拍板”以太坊现货ETF 的 19b-4 表格，但S-1文件仍在巡游式修订。业界普遍预计美国正式上架仍需 1–2 个月。由此带来一个对机构天然具有 Alpha 的空白期：

这也是为何在 ETP 成交低迷的表面上，一级市场份额仍持续净流入的原因之一——机构吃到了“时间差”红利。

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预计时间表：何时爆发？

基于多家托管方与券商内部路线图，香港加密ETF有望在 2024 年 7 月“双周节点”前后迎来第一轮爆发：

结合社交媒体与链上数据监控，目前已有 7–9 家传统资管与家族办公室处于“小步试水期”，累计购买规模仅相当于整体现有规模的 8% 左右，留有较大后续空间。

未来可能路径：正向循环如何形成

  1. 中介管道扩量：更多券商、PD 把原有股票客户直接平移到加密ETF
  2. 产品链延伸：质押收益凭证、2 倍杠杆凭证、以太币质押锁仓凭证齐发
  3. 监管号召：香港数码港与 Web3 Hub 支持券商 Web3 钱包互通，减少迁移成本
  4. 保险与审计机构入场：托管保险、定期审计报告增强机构合规信心

FAQ
Q3：ETF 会像美国一样立刻有期权吗？
港交所已启动早期调研，期权、反向产品、杠杆 ETN 都在内部评估阶段，最快推出窗口为 2024 年底。

Q4：普通投资者有无赎回期？
二级卖出是 T+2，一级赎回可走“实物+现金”双通道，目前申赎 T+3 完成。

Q5：是否支持人民币计价？
现阶段仅支持港元、美元双柜台。监管层正在探讨引入离案人民币柜台，需等待清算所统一接口。

小结：香港现货加密ETF的“戈多时刻”

如果说《等待戈多》的荒诞在于无休止的等待，那么香港现货ETF的“戈多”就是打通 交易所—券商—托管—做市商 的最后一公里。眼下多方正集体补课，磨合流程、补齐接口，最快 60 天后，流动性与规模就有可能从“错配”走向“共振”。
当时刻来临，你会看见：

在数据“假低迷”与幕后“真狂奔”的缝隙里，一场静悄悄的升级正在发生。真正看懂的人，已经把钱悄悄摆在了牌桌上。