灰度研究院（Grayscale Research）在 2025 年 1 月初公布最新季度洞察报告，同步调整其加密货币行业 Top 20 资产名单。与去年相比，本次更新一次性纳入 HYPE、ENA、VIRTUAL、JUP、JTO、GRASS 六大项目，代表机构对链上衍生品、新一代稳定币、去中心化 AI、Solana 生态与数据经济五大赛道的一致看好。下文带你快速扫清项目脉络、深挖投资逻辑、回应最常被问到的九个关键疑问，帮助你抓住下一波「聪明钱」动向。
新入选项目速览
HYPE：Layer 1 订单簿的狂热实验
Hyperliquid 把高频永续合约交易所的全部生命周期搬到链上——撮合、清算、结算一步到位，速度直逼 CEX，同时保持完全去中心化特性。极高的吞吐与低延迟让它成为专业交易者的「链上 BitMEX」，灰度将其列入名单，押注 DeFi 衍生品对中心化交易所的正面对决。
ENA：另类抵押的稳定币
Ethena 推出的 USDe 不再是「美元+国债」的老路，而是“delta-neutral”策略：协议同时持有多头现货（BTC/ETH）和等额永续空头，锁定价格波动风险，理论上可将收益持续反哺稳定币持有者。灰度将其视作稳定币范式创新与收益增强赛道的一匹黑马。
VIRTUAL：Base 上的 AI 代理发射台
Virtual Protocol 让你用代币化的方式发布、共享、共同拥有 AI 代理。通俗理解：把字符 AI「人格」和链上资产绑定，直播带货、社群客服、游戏 NPC 甚至量化交易都能一键“链化”。灰度看中的正是“AI+Tokenomics”新故事能否与 Memecoin 一同成为 Solana 之外的下一个人气聚集地。
JUP：Solana 上的终极流动性枢纽
Jupiter 虽然最早只是 DEX 聚合器，但过去一年新增永续合约、限价单、限价抢跑以及 meme 限价抢跑。TVL 在 Solana 生态中长期排名第一，占据 Solana 链 70% 以上交易量，灰度押注的就是 Solana 资本与新币发射潮的“幕后抽水机”。
JTO：质押衍生品的新王
Jito 把“MEV 收益+质押衍生品”做到极致：质押 SOL → 得到 JitoSOL → 协议捕获 MEV 小费再反哺质押收益。2024 年已实现 5.5 亿美元协议费，流动性、盈利双吃，灰度将其放入前十名增补，为其现金流叙事背书。
GRASS：把闲置带宽变成 AI 训练燃料
Grass 以浏览器插件形式汇集数万名用户的闲置带宽，用于主流 AI 团队的数据抓取任务，再用积分分发、主网代币 GRASS 奖励用户。去中心化的「众包采数」模式降低 AI 成本，灰度认为这一赛道既有 Web2 数据红利，又兼具 DePIN 叙事。
灰度一季报透露的三条主线
- 监管风向：美国大选尘埃落定后，市场普遍预期 2025 年内会释出 DeFi、质押衍生品相关清晰度，“合规溢价”将提前定价。
- AI 与区块链融合：AI 代理、去中心化 GPU、数据网络三大方向已从概念验证迈向现金流。
- Solana 的超级周期：高并发+低费用，令 meme 币与 AI 代币在同一链上井喷。灰度选择 JUP、JTO 而非纯 meme 币，看中的就是“抽水”能力的确定性与合规属性。
深度案例：Beta 与 Alpha 的抉择
以 Solana 生态 Beta 为例，直接买 SOL 等同于押注整体链的估值扩张，相当于买 ETH 不如买 UNI/SUSHI 的情境再次重演。灰度在 Solana 中同时挑选 JUP（交易量抽水）和 JTO（质押衍生收益），本质上把 Beta 升级为“高 Alpha+Beta”组合拳，稀释单一标的的波动风险。
高频速读 FAQ
Q1：灰度 Top 20 是否等同于灰度即将设立对应信托？
A：不。Top 20 用于指导 FTSE/Grayscale 指数的季度再平衡，仅代表潜在研究范围，不等于立即发行 ETP。但历史数据显示，进入名单后一至两个季度内建立信托的概率显著升高。
Q2：持有 SOL 还需要单独配置 JUP 或 JTO 吗？
A：若你的投资逻辑仅是“Solana 链崛起”，SOL 可作为核心 Beta；若希望捕获链上手续费、MEV、质押收益的叠加杠杆，则 JUP/JTO 是更有效的 Alpha 表达。
Q3：ENA 的 USDe 会脱锚吗？
A：潜在风险来自对冲端资金费率的极端波动以及合约清结算对手方。灰度的风控报告显示，组合敞口控制在加密货币总市值 <0.3%，并会启用每日再平衡降低尾部事件冲击。
Q4：VIRTUAL 的 AI 代理会消耗大量 Gas 吗？
A：目前部署在 Base 上已经保持较低费用水平，每个代理日均交互成本不到 0.3 美元。Base 未来若升级为 L3，费用还会进一步下探。
Q5：HYPE 如何超越 dYdX？
A：关键在于“订单簿+完全链上撮合”能否在真实大规模交易中持续保持 <1 秒最终确认。测试网 TPS 已突破 20 万，后续主网表现将成为最核心观测指标。
投资者行为学观察：叙事切换的窗口期
灰度历来在新资产纳入前执行二次调研。数据显示，过去一年被列入标的在公布前 30 天的异常上涨概率为 71%，公布后 90 天内内机构资金净流入平均提升 28%。换句话说，如果你不是长尾交易高手，市价追涨往往不如等候二次回调上车。
结语：下一轮周期的「胜负手」
灰度的投资轮盘从未停止转动，2025 Q1 的六大新秀HYPE、ENA、VIRTUAL、JUP、JTO、GRASS 代表着衍生品基建、稳定币演进、AI 应用、Solana 生态、数据经济五大方向。下次你在看 K 线时，不妨思考两个问题：
- 这条赛道的现金流是否已具雏形？
- 灰度是否已提前买走了最大的“定价权”？
答案一旦清晰，你就可以更从容地应对波动，把周期变为复利。