去中心化金融（DeFi）发币潮迎面而来，Compound 的 COMP、Balancer 的 BAL、MakerDAO 的 MKR 接连暴涨；半月之内，几十亿新资金蜂拥而入。治理代币究竟是价值投资，还是另一次 ICO 泡沫？本文拆开数据、访谈行业专家，还原 2024 年这场火药味十足的 DeFi 大戏。
01 DeFi发币潮：三大明星项目数据直击
- Compound：6 月 15 日推出治理代币 COMP，起始价 18 美元，最高 316 美元，涨幅 1700%；两周内锁仓规模从 1.4 亿美元拉升到 10 亿美元，增长 七倍。
- Balancer：BAL 于 6 月 1 日“流动性挖矿”上线，30 天内锁仓量飙涨 1280%，一度反超 Uniswap，成为 DEX**龙头。
- DMM：现实资产抵押借贷平台，首批 1570 万枚 DMG 公开发售，净募 680 万美元，为后续扩张储备弹药。
一览这三组数字，就能理解市场为何闻风而动：👉 错过 DeFi？这份关键数据告诉你下一次机会在哪
搅动全池的资金外溢
COMP 上线后一周，DeFi Pulse 统计流入数字资产协议的资金超过 5 亿美元，日均可达 7800 万。换句话说，每投 1 美元进 Compound，衍生品市场立刻跟进 5–7 美元 的连锁投入，这在传统金融无法想象。
02 为什么 DeFi 集体“抢发币”？
投资人回报窗口已打开
- Compound 代币总量中 23.96% 分配给早期投资人，Balancer 更是 25%，若不在高点完成分配，估值回落时压力巨大。
- 流动性+冷启动：发币即挖矿，让 DApp 瞬间拥有超过十万级日活地址，获客成本直线下降。
风口与现金流双重焦虑
dForce 社区负责人张棨彰直言：“发币不是可选项，是必须选项。错过热度，后续融资只能打折。”
对比可见：交易量每天 500 万美元的 dYdX，全年纯手续费约 180 万美元，仅够维持 20 人团队；而 Compound 两周估值 23 亿美元，比 20 年 dYdX 收入 放大 1000 倍。
先发效应正在加速
借同一赛道的例子：以太坊链上已有 Curve、Aave、Cream 等十余个与 Compound “画风”相近的抵押借贷应用，谁先推出治理代币，谁就更容易用补贴抢占用户心智与 TVL（锁仓总量）。
03 治理代币真的值钱吗？
话语权≠现金流
目前主流 DeFi 代币都属于“治理代币”，仅拥有投票权：
- 协议升级
- 资产参数调整
- 国库资金拨付
没有分红、没有利润回购，更没有传统股权的“剩余收益权”。
数字文艺复兴基金会曹寅指出，加了分红极易被 SEC 定性为“证券”，这也是团队“不敢做”的主因。
“实现市值” vs “流通市值”：谁在虚胖？
传统市值公式：流通量 × 币价
行业更认可的实现市值：历史所有流通币最后一次成交的加权均价 × 数量。
举例：
- 某项目总发行量 1000 枚，用 1 美元成交 100 枚，用 10 美元成交 200 枚。
- 流通市值：1000 × 10 = 10,000 美元
- 实现市值：100 × 1 + 200 × 10 = 2,100 美元
差了 79%。
按张棨彰计算，COMP、BAL 实现市值远低于流通市值，意味着多数代币“根本还没交易过”，价格仅在狭窄区间内兑现，支撑并不稳固。
04 泡沫的标尺：市存率
研究员孙原将“市存率” （市值 / 锁仓规模）对比传统银行股后发现：
- 工商银行 0.09
- DeFi 平均 3.76（流通市值 61 亿美元，锁仓 16.2 亿美元）
溢价为工行 41.8 倍。
换句话说，每 1 美元真实锁仓，投资者愿意炒出 37.6 美元市值。可见短期情绪占主导。
05 未来展望：三条可能路径
- 持续补贴，短期螺旋
项目方用国库代币回购、再补贴流动性——币价与 TVL 空转，直到补贴枯竭。 - 引入真实收益
如 Uniswap V4 计划将手续费部分用于回购，既是价值捕获实验，也会成为监管焦点。 - 监管压顶，硬着陆
SEC 与 CFTC 一旦定性治理代币为证券，中心化交易所或集体下架，导致流动性骤降，泡沫刺破。
常见问题 FAQ
问：治理代币为何没有分红？
答：主要担心监管。美国《证券法》一旦认定代币带有“预期收益”，即可按证券监管，项目有可能被勒令停盘。
问：流动性挖矿是否可持续？
答：补贴永远会稀释，长期看必须依赖真实业务收入——手续费、利差或衍生产品收益，否则最终将无人接盘。
问：普通投资者如何筛选价值项目？
答：先看TVL增长率、协议收入曲线和社区活跃度三大指标，再用“实现市值/年度收入”比率判断估值是否合理，低于 10 倍相对健康。
问：Curve、Aave、Sushi 谁有可能第一个引入回购？
答：Curve 已在治理投票中提到将手续费 50% 用于回购 CRV，进入测试阶段，可重点关注。
DeFi 的下一幕，要么把收益做大，要么把泡沫戳破。别让炒作掩盖价值，数据永远是最硬的护城河。