监管红利与牌照升级的双重催化
随着香港证监会「A-S-P-I-Re」路线图在2025年正式落地，虚拟资产交易牌照成为中资券商争夺的新高地。国泰君安国际拔得头筹后，天风证券、富途证券等快速跟进，带来「内资券商+虚拟资产」的想象力飞跃。Wind 数据显示，6月27日天风证券盘中触板，最终收涨7.89%，市场资金已从概念炒作转向业绩兑现预期。
香港证监会已批准 41 家机构把传统第 1 号牌照升级为「综合账户安排下的虚拟资产交易服务」，另有 37 家把第 4 号牌照升级为「就虚拟资产交易提供意见」，40 家资管机构把第 9 号牌照升级为「管理超 10% 虚拟资产的投资组合」。牌照升级不仅是合规的门票，更是打开增量收入的钥匙。
业绩增量逻辑拆解：佣金、清算、衍生品三线开花
东吴证券非银首席孙婷指出，国泰君安国际此次升级覆盖了「交易、托管、咨询、发行、衍生品」五大环节，加密货币与稳定币交易佣金、跨境稳定币清算分润、结构化衍生品设计发行收益，将构成三大增量来源：
- 交易佣金：传统港股低佣金竞争胶着，虚拟资产交易仍维持 30–50 bps 费率，显著抬升单客收入贡献。
- 稳定币清算：2025 年《稳定币条例草案》通过，法币锚定稳定币日均换手率有望破 120 亿美元，清算机构按 2–3 bps 收取过桥费。
- 衍生品创新：比特币、以太坊期权、远期互换、杠杆代币等新结构化产品，可设计>100 种风险收益曲线，弥补传统牛熊证缺口。
增量测算模型推演：若国泰君安国际在 2025 下半年占据香港合规市场份额 8%，全年可新增手续费收入 4.2–5.8 亿港元，折合集团整体净利润弹性 12%–17%。
典型案例：谁在抢先落子？
- 国泰君安国际：2024 年首推虚拟资产现货 ETF 挂钩结构性票据，2025 年启动数码债券发行，6 月 24 日正式开放零售客户交易比特币、以太币。
- 天风证券（天风国际）：牌照升级进度与国泰君安国际同步，已与两家链上托管机构签署意向协议，打造「托管+经纪」一站式闭环。
- 富途证券：2024 年 8 月已上市 BTC/HKD、ETH/USD 等交易对，5 月上线充币功能，目前支持 12 条公链充值，合规用户覆盖率>90%。
常见问题 (FAQ)
Q1：普通投资者能在 A 股券商 App 直接买比特币吗？
A1：目前仅限香港合规平台。内地用户可通过香港子公司或具备牌照的互联网券商，经专业投资者认定后参与。
Q2：虚拟资产交易牌照与传统第 1 号牌照区别是什么？
A2：传统牌照局限于股票、债券、基金；升级后可在同一账户中「混合资产」交易加密货币与稳定币，并可提供咨询及衍生品。
Q3：手续费贵不贵？
A3：以国泰君安国际为例，比特币/以太币现货交易手续费 0.3%，加平台活动可降至 0.15%，仍高于港股 0.03% 的平均值，但与加密原生交易所基本持平。
Q4：监管风险如何防范？
A4：平台须遵循客户资产隔离、冷藏钱包 98% 比例限制、实时审计披露，投资者还需完成风险评估问卷并通过知识测试。
Q5：中小券商有没有机会？
A5：香港对资本、风控、IT 系统要求较高，中小券商可走「技术服务商+保荐渠道」路线，与持牌机构合作收取通道费，降低牌照直接成本。
未来展望：跨境数字金融基础设施的「军备竞赛」
行业分析师普遍认为，虚拟资产合规化将重塑券商收入结构，由通道业务向「清算枢纽+证券化引擎」跃迁。
- 清算枢纽：稳定币秒级跨境支付，提高资金效率，挤压传统 SWIFT 份额。
- 证券化引擎：债券、REITs、碳信用等真实世界资产（RWA）代币化将带来 3–5 万亿美元潜在标的，券商承担发行、托管、做市全链条角色。
申万宏源研究预测，2026 年中国香港或将颁发第二批「虚拟银行+券商混合牌照」，组合支付、借贷、交易、托管功能，届时内地 13 家 A+H 券商+30 余家香港子公司有望批量跟进，开启二次增长曲线。
结语：从牌照到生态，券商业绩空间正在打开
从「政策东风」到「业绩落地」，虚拟资产交易已让国泰君安国际、天风证券、富途证券率先吃到第一波红利。随着更多内资券商启动牌照升级，虚拟资产佣金、托管费、Token 发行与清算分润将成为可量化的业绩增量。把握监管节奏、打磨风控体系、抢占技术高地，将是下一阶段决定券商估值溢价的关键。对于投资者而言，盯紧牌照进度、客户开户增速、虚拟资产收入占比这三项高频指标，就能在行情催化前一步落子。