流动性挖矿两周年：早期十大DeFi协议生存现状全解析

自 流动性挖矿 概念在 2020 年 6 月由 Compound 点燃以来，DeFi 像坐上过山车：TVL 从 11 亿美元冲到峰值 2,779.8 亿美元，又随熊市回落至 1,286.5 亿美元，两年时间扩张逾百倍。潮水退去，第一批“吃螃蟹”的 去中心化金融协议 究竟活得如何？本文用 10 组最新数据，拆解它们的护城河、痛点与未来。

DeFi 市场宏观快照

• 整体 TVL：1,286.5 亿美元（DefiLlama，2022-05-31），约为峰值的一半，却是两年前的 116 倍。
• Gas 风暴记忆：2020 年 8 月 Curve 发币当日，Gas Price 250 Gwei，一笔存款近 0.3 ETH，把无数散户挡在门外。
• 关键词：DeFi、流动性挖矿、TVL、AMM、借贷、治理代币、跨链、稳定币、无常损失、合成资产。

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Uniswap：V3 集中度护城河

1. 交易量：2022 年 5 月 626 亿美元，为 2020 年 5 月的 220 倍；但较 2021 年同期高点 847 亿美元下滑 26.1%。
2. 流动性：59.7 亿美元，占 DEX 市场整体 74% 的份额。

3. 杀手锏：

   • 0.05% 手续费档位吸引巨鲸；
   • 自定义流动性区间提高资金效率 4–8 倍。
4. 关键词植入：Uniswap V3、DEX、流动性区间、交易手续费。

小结：即便在熊市，Uniswap 仍靠精密流动性管理稳坐 去中心化交易所 头把交椅。

SushiSwap：吸血鬼的失速

• 流动性缩水：20.7 亿美元，较 2021 年 11 月的 70.4 亿下降 70.6%。
• 交易量：5 月 39.3 亿美元，同比高位 252 亿暴跌 84.4%。

• 症结：

  • Uniswap 发币后吸血效应消失；
  • 多链扩张虽广，却缺乏差异化焦点；
  • 核心成员频繁更替影响社区信心。
• 关键词：SushiSwap、分叉、治理代币、TVL 下降。

Curve：稳定币王座的攻防战

• 当前 TVL：89.3 亿美元，依旧领先稳定币兑换赛道。
• 护城河：Curve War 推动 CRV 的长期质押需求；Convex、Yearn 等参与者锁定 CRV，形成正向飞轮。

• 新战场：

  • 0.01% 手续费档位与 Uniswap V3 正面硬刚；
  • tricrypto2 池 4.7 亿美元展现了跨资产低滑点新叙事。
• 关键词：Curve War、CRV、稳定币兑换、tricrypto2。

Bancor：老将的自我革命

• 流池规模：6.2 亿美元，较 2021 年高位降超七成。

• V3 Omnipool：

  • 统一 custody，降低 50%+ gas；
  • 单边流动性+无常损失补偿 BNT 机制，对中小代币持有者更友好。
• 风险提示：跨资产路由依赖中间币 BNT，在手续费大战里依然吃亏。
• 关键词：Bancor V3、AMM、无常损失补偿、Omnipool。

Synthetix：合成资产的基础设施

• sUSD 发行量：9,870 万，两年翻 12 倍，但距高点 3.29 亿缩水 70%。

• 价值捕获：

  • stakers 超额抵押 SNX，铸造合成股票、反向加密资产；
  • 交易对手盘来自 Kwenta、dHEDGE 等衍生品，而不仅靠挖矿激励。
• 关键词：Synthetix、sUSD、合成资产、超额抵押、SNX。

Yearn：收益聚合器的尴尬

• TVL 快速下滑：11.9 亿美元，为峰值 69.1 亿的 17%。

• 亏损原因：

  • Curve 3pool + Aave + Compound 的无风险收益降至 1%，利差消失；
  • Convex 等新秀抢饭碗，治理权战争直接压缩 Yearn 的利润空间。
• 关键词：Yearn Finance、收益聚合器、Curve War、DeFi 收益率。

MakerDAO：最大的去中心化稳定币母舰

• DAI 流通量：67.6 亿美元，稳坐 去中心化稳定币 首位。

• 护城河：

  • 锚定稳定模块 (PSM) 承担美元进出闸门；
  • 多抵押品模式囊括 ETH、WBTC、现实资产 RWA，分散风险。
• 关键词：MakerDAO、DAI、PSM、多抵押、RWA。

Aave：跨链放贷领导者

• 核心数据：

  • 总存款：125.6 亿美元（V2 多链合计）；
  • 总借款：36 亿美元；
  • 峰值回调：存款较 2021 年 10 月高点的 315.9 亿下降 60%。

• V3 亮点：

  • eMode 提升高相关性资产杠杆上限；
  • Portal 实现一键跨链流动性。
• 关键词：Aave V3、跨链借贷、DeFi 存款、eMode。

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Compound：高开低走的首轮明星

• TVL 缩水：43.3 亿美元，其中借款仅 12.9 亿，借款量较峰值骤降 86.1%。
• 活跃用户数：近 30 日每日平均存款人仅 78、借款人 24——人气流失明显。

• 创新缺位：

  • Compound Chain 迟迟未落地；
  • 预言机异常清算事件与 28 万枚 COMP 误发案例削弱信任。
• 关键词：Compound、借贷挖矿、预言机风险、清算漏洞。

dYdX：Layer2 衍生品的先行者

• 交易量：2022 年 5 月 29 日—6 月 4 日一周 17.7 亿美元；较 2 月高峰 172.7 亿狂泄 89.8%。
• 亮点：基于 StarkEx 的链下撮合 + 链上结算，让杠杆永续合约丝滑流畅。

• 挑战：

  • 交易激励直接绑定 DYDX 价格，币价下跌导致矿工出走；
  • 监管动态、现货去中心化交易所竞争尚未显形，不确定性强。
• 关键词：dYdX、永续合约、Layer2、StarkEx、杠杆交易。

项目表现对照速览

• 赢家：Uniswap、Curve、MakerDAO、Aave 依靠 产品迭代 与 品牌护城河 领跑。
• 掉队者：SushiSwap、Compound、Yearn 多因 战略摇摆 或 代币经济学缺陷 被拉开差距。

常见问题 FAQ

Q1：为什么流动性挖矿不再“暴利”？
A：初期依靠治理代币高额补贴；随着通证价格回落与 TVL 膨胀，年化收益率从千位数降至个位数，市场回归理性。

Q2：无常损失怎样才能降到最小？
A：

• 选择 稳定币对（USDC/USDT、DAI/USDC）；
• 使用 集中度流动性（如 Uniswap V3 的窄区间）；
• 关注具备单边流动性+补偿机制的协议（Bancor V3）。

Q3：新的多链趋势下，我该选以太坊主网还是 L2？
A：

• 主网适合千万级大额资金，可接受 gas 费用；
• Arbitrum、Optimism、Polygon 等 L2 在小额、高频交易里成本最优；
• 用 跨链桥 + 收益聚合器 可一键迁移，捕获不同链的超额收益。

Q4：Curve War 到底在争什么？
A：核心是 CRV 的投票权。谁掌握更多 veCRV，就能决定下一轮 流动性奖励 流向自己资金池，带动项目代币需求。

Q5：DeFi 还值得长期投资吗？
A：相比 2020 年，产品成熟度、锁仓资金、合成与衍生品品类都更健全。宏观熊市挤出泡沫后，底层协议利润模型逐步清晰，长线角度看仍有规模扩张空间。

写在最后

流动性挖矿让 DeFi 完成从 0 到 1 的冷启动，两年后的今天，“谁家币价更高” 已不再是核心考题；真正的护城河是 —— 谁能持续创新、谁能降低门槛、谁能把复杂金融搬到链上还让用户漫不经心地用完。下一轮行情，将由这些依旧活着并疯狂迭代的 去中心化金融协议 主宰。