核心关键词：稳定币、发行商利润、Tether、Circle、铸币税、Delta中性对冲、生息稳定币、去中心化金融
过去一年，稳定币赛道低调地斩获近 100亿美元净利润，其中 USDT 母公司 Tether 独得 65.6 亿美元，USDC 背后的 Circle 也入账 18.9 亿美元。一个承诺“1 美元永远等于 1 美元”的工具，凭什么变成日进斗金的超级印钞机？下文带你拆解这项“最无聊却最赚钱”的生意经。
古典玩家的复利游戏：Tether 与 Circle 属零息存款？
零息存款的魔法
把 1 美元交给发行商，立刻得到 1 枚链上代币；想赎回？再把代币送回去。整个过程像极了 传统银行的零息存款——然而银行要付网点和人力成本，还要给储户利息。稳定币发行商却 轻装上阵：
- 无柜台、无分行
- 省去营销费用
- 不必支付利息
这些节省下来的开支，成为两位巨头的天然护城河。
现金流锚地：美国国债
Tether 2024 Q1 报告显示，逾 900 亿美元 的储备清一色买了 短期美国国债。眼下高息周期，年化收益轻轻松松突破 5%，单靠这笔无风险利息就能拿到 45 亿美元/年。Circle 的 USDC 同样把大头压在美国国债与大额存单上，同样坐享固定收益。
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信任才是真正的定价权
Circle 每季发布 四大会计师事务所审计报告，Tether 也在增强透明度。监管越充分，合规门槛越高，越能打击潜在对手，从而让现有发行商牢牢掌握 铸币税 红利。
激进派的衍生品狂想：Ethena 的高频套利实验
Delta 中性：多空两边“零和市场”
把 1 枚 ETH 交给 Ethena，它会：
- 在链上将 ETH 质押，赚取 质押收益；
- 在中心化衍生品市场开 同价值空单，锁定价格波动。
多空完全对冲后，理论上 价格涨跌不再影响净值，这套策略称 Delta 中性对冲。
第二重保费：资金费率
永续合约里，“做多者给做空者”的日结费用叫 资金费率。市场极度乐观时，这笔资金为正且相当可观——Ethena 靠收取资金费率 年化可飙至 20% 以上。
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高收益背后的阴影
- 费率翻负：熊市中费率可能反向支付。
- 对手方风险：交易所宕机、黑客事件皆会触发连锁反应。
- 智能合约与流动性黑洞：极端行情下资产脱锚并非理论假设。
利润为何不归用户？沉默的博弈论
主流用户更在意 效用而非收益——交易对里的即时结算、DeFi 入门的“通用美金”、抵御本币贬值的“离岸美元口袋”。相比之下，被放弃的存款利息就像 “拿便利换成本” 的心理门槛，还不足以撼动现状。
生息稳定币：在合规与高收益之间走钢丝
部分新锐项目已推出 把国债收益返还给持币人 的 生息稳定币：
- Mountain Protocol 的 USDM
- Flux Finance 的 fUSDC
理论下，收益率来自储备利息 - 运营成本。但要付息，就必须面对 货币基金级监管：披露持仓、每日流动性、资产分级。模式能否通过各国监管放大镜，仍需 History Check。
未来三年：规模从 1 ,600 亿美元 → 2.8 万亿美元？
伯恩斯坦预测，2028 年稳定币总估值将飙升到 2.8 万亿美元。一旦传统支付巨头与各国央行完成 清结算 API 标准，千亿级交易或将从 SWIFT 网络直接搬到链上。届时，“利息分成”或成为行业主流，各大发行商或将围绕 用户收益率、透明度、监管合规 打新一轮竞争。
FAQ：关于稳定币高利润的 5 个高频疑问
Q1：为什么持有 USDT/USDC 的我拿不到任何利息？
A：目前它们的商业模式定位为 “支付与流动性资产”，向你收取 隐形成本（放弃的利息）换取随时随地转账、借贷的便利性。
Q2：如果美联储降息，Tether 和 Circle 会破产吗？
A：不会破产，但净利润将随美债收益率下滑而显著减少。这也是它们热衷保留 多元现金流储备 的原因之一。
Q3：Ethena 的高收益是否与当年的 UST 相同风险？
A：风险类型不同：UST 依赖纯链上算法套利，Ethena 其实是在 现货与永续合约 之间对冲。二者都面临极端行情压力，但底层资产与机制并不等价。
Q4：生息稳定币是否一定会受 SEC 监管？
A：若向持币人定期派息，则其资产结构与 货币市场基金 高度相似，被指为证券的概率显著上升，需做好 持续信息披露与市场流动性管理。
Q5：未来我还能用鸡鸭猫狗换稳定币吗？
A：合规意义上的 出入金通道 将趋严。大额资金可能需提供 KYC/KYB 材料，小额支付仍可通过合规支付公司完成。
写在最后
从“古典息差银行”到“衍生品炼金术”，稳定币已不仅是 加密世界的数字美元，更演变成传统金融与去中心化实验交会的十字路口。铸币税与现金流，看似简单的组合，却让数十亿用户愿意放弃利息，换来随时随地的 全球美元网络。下一幕，也许是 生息、合规与去中心化 的三重奏，究竟谁能唱到最后，我们拭目以待。