核心速览：盈利背后的“冰与火”
2025 年 5 月 1 日，Strategy（NASDAQ：MSTR）交出最新财报，数字看似惨烈——季度净亏损 16.49 亿美元，主因是一笔 58.9 亿美元的 BTC 减值损失。但市场却给出了截然相反的反馈：美股盘后 Strategy 续涨，年内累积涨幅已 超 27%。造成此番“冰火两重天”景象的根本原因，是它在熊市里依旧激进的 比特币持仓策略 与 “把杠杆打满”的资本游戏。
210 亿美元新弹药：连续两次“封顶式”增发
早在 2024–2025 年上一轮 比特币现货 ETF 行情 中，Strategy 就通过 一次 210 亿美元的次级增发 静悄悄地囤进了数万枚 BTC。不到四个月，“弹仓”再度告急：5 月第一周，该批增发资金基本消耗殆尽，公司闪电宣布 新一轮 210 亿美元的 ATM（At-the-Market）增发计划。换言之，只要市场愿意给“溢价”，Strategy 就能持续天价扫货比特币而不会稀释每股 BTC 覆盖率。
两个关键指标全线上调：BTC Yield 与 BTC $ Gain
- BTC Yield：基于“新增比特币 ÷ 稀释后总股本”计算的成长性指标。公司将其长期目标从 15% 大跨步提升到 25%。
- BTC $ Gain：指持仓浮盈的美元绝对值。原年度目标为 100 亿美元，如今一口气提高至 150 亿美元，充分反映了管理层对比特币长线价格的极端乐观。
在 2025 Q1，Strategy 已成功实现 11.0% BTC Yield 与 41 亿美元的 BTC 美元浮盈，距离改写目标仅剩“时间”这唯一变量。
软件业务：营收微降，订阅式增长亮眼
别让“囤币”光环掩盖公司老本行里的商业智能软件：
- 当季整体营收 1.111 亿美元，同比 下降 3.6%；
- 订阅服务收入 3,710 万美元，去年同期为 2,300 万美元，增幅 61.3%，体现了 SaaS 化的成功转型。
虽然软件业务在集团层面只贡献了不到 2% 的收入，但它为现金流打底，能让公司更从容地在“币圈”里无限加杠杆。
囤币细节：553,555 枚 BTC 价值 530 亿美元
截至今年 4 月底，Strategy 累计持有 553,555 枚比特币，累计成本 379 亿美元，平均入手价 68,459 美元；按当前 96,547 美元 的价格估算，浮盈达 53 亿美元。若比特币站稳 100,000 美元 以上，BTC $ Gain 将直接超额完成全年目标。
FAQ：关于 Strategy（MSTR）你必须弄清的 5 问 5 答
Q1：连续大额增发，不会带来巨大稀释风险吗？
A：理论上会，但市场为每股所含 BTC 定价，“股数增加=比特币增加”这一公式抵消了稀释。换言之，只要比特币跑赢增发节奏，每股价值反而同步上升。
Q2：一旦BTC再次深跌，减值损失会不会导致破产？
A：Strategy 采用永续长期策略，不设置爆仓线。减值损失是会计准则下的账面事项，实质借贷需偿还 固定利息，而非以比特币计价。只要软件业务现金流+新发股权能偿付利息，短期内没有破产风险。
Q3：普通投资者如何评估 MSTR 投资价值？
A：先看 BTC Exposure 倍数（市值/持仓比特价值），高于 1.1 属于溢价，低于 0.9 为折价；其次观察 BTC Yield，若能在 25% 以上兑现，意味着“矿股式成长”可与囤币双重收益叠加。
Q4：MSTR 与比特币现货 ETF 有何差别？
A：MSTR 提供 杠杆 与 企业管理折溢价，而现货 ETF 仅跟踪价格；长线牛市中 MSTR 弹性更大，但熊市波动亦加剧。
Q5：25% BTC Yield 是否现实？
A：若比特币进入盘整期，公司需靠 超高杠杆 或 高溢价增发 才能达标，难度不小；若比特币突破 120,000–150,000 美元 并取得长期筹码，反而容易达成。
👉 一张图看懂 Strategy 与 ETF 杠杆差异：谁才是“5 倍速 BTC”
结语：一场“用华尔街钱买去中心化资产”的实验
无论你是否认可其激进路线，Strategy 已经用数千万股东的钱完成了 一场前所未有的金融实验：把一家上市公司的资产负债变形成一个高杠杆的 比特币储备池。当 传统投资者 还在为 Q1 的“巨亏”皱眉时，加密信徒 已将 2025 看作 MSTR 模式全面复制的元年。
下一个 210 亿美元能否真的把 BTC Yield 推至 25%，又能否把 BTC $ Gain 冲至 150 亿美元，答案将写在下半年比特币价格的每一根 K 线上。