价格快速飙升：2025 年初的 80% 史诗级涨幅
今年以来，比特币价格在不到两个月的时间里大涨 80%，2 月 16 日更是首次突破 50,000 美元大关，截至发稿时报约 52,000 美元。这一速度远超传统金融市场任何一类资产，把“数字黄金”再次推上热搜。
值得注意的是，推动行情的核心动力已从散户情绪切换到机构资金——当华尔街巨擘开始将比特币纳入资产负债表，“长期看涨”似乎成为共识。
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SEC 放行在即：比特币 ETF 成合规密钥
历史回顾：多次被拒的 ETF 申请
- 2017 年，Gemini 创始人文克莱沃斯兄弟首次递交比特币 ETF 申请，被 SEC 以“价格操纵风险”为由否决。
- 随后，包括 WisdomTree、ProShares、GraniteShares 等多家机构轮番尝试，均以相似的监管担忧告终。
2025 年的三大积极变量
- 市场规模扩大：比特币总市值已攀升至接近 1 万亿美元，巨鲸砸盘难度陡升。
- 价格稳定性提升：波动率从 2017 年的日均 10% 降至 2025 年的 3%–4%，监管顾虑大幅下降。
- 参与者多样化：贝宝、特斯拉、Visa、BlackRock 等全球一线机构纷纷买入，进一步分散持仓风险。
Galaxy Digital CEO Mike Novogratz 预测，在现任 SEC 主席 Gary Gensler 的推动下，比特币 ETF 有望在未来 12 个月内获批；此举等于为长期观望的企业资金打开了合规通道。
ETF 获批到底能带来多少增量资金？
- 灰度信托溢价难题
目前机构只能借道 GBTC，但 2% 的管理费 + 二级市场的溢价让交易成本居高不下。 - ETF 优势
低费率、全天流动性、可做多做空，为 401(k) 等养老基金提供了合规接入手段。
据 Galaxy Research 估算，仅北美市场潜在的 ETF 规模就可能触及 1,800 亿美元。
机构建仓逻辑：为何 5 万美元仍是“洼地”
对于散户而言，5 万美元一枚的比特币已显“昂贵”；但对动辄管理千亿级资产的对冲基金来说，仍然是“小众资产”。
霆钧区块链创始人霆钧指出，只有当比特币市值达到数万亿美元级别，才能容纳万亿级传统资金。“更高的价格区间其实是更大规模资金进场的‘安全垫’。”
历史案例可作佐证：2024 年 11 月，当比特币突破 42,000 美元后，MicroStrategy 在两周内追加买入 10 亿美元；这足以说明“价越高、越安全”的逻辑在机构圈中并非悖论。
做市商筹码结构：谁来接盘？
- 北美首只现货 ETF——Purpose 推出的 BTCC 已管理超 20 亿美元资产。
- 加拿大第二大 ETF——Evolve 的 EBIT 仅用 5 天规模就破 5 亿美元。
这些都在印证：市场并不缺买家，只缺合规渠道。
比特币 ETF 不是终局，而是下一轮牛市的钥匙
知密大学发起人刘昌用表示，ETF、灰度持仓和马斯克均只是短期利好；真正推动加密资产长期上涨的底层逻辑是“密码共识机制”带来的效率革命。
- 2013 年：比特币自身支付网络
- 2017 年：ERC-20 通证发行
- 2021 年：DeFi 与 DEX
“每一次技术突破都会将牛市推向新的台阶，而 ETF 只是把门口的人群有序地请进来。”
牛市走到哪阶段了？
刘昌用给出的三段论：
- 早期：2018–2020 熊市筑基；
- 早期向中期转换：2024 Q3 至今；
- 真正的高潮：2025 春节后到 2026 年初。
过去每一次“机构试水”都为下一阶段埋下伏笔。
后续风险：分化不可避免
尽管整体趋势看涨，瑞银财富在最新报告中强调：“一旦监管趋严或出现技术上更安全的替代品，部分代币可能归零。”
TOP Network 联合创始人 Noah Wang 亦指出，资金将持续集中到主流价值币手里，“空气项目将被加速出清”。
常见问题解答
- 问：ETF 通过后，散户该怎么买最划算？
答：可关注头部券商上线的“零佣金 ETF”计划；若想杠杆，可同步关注 CME 微合约，低保证金降低门槛。 - 问：比特币价格回到 4 万美元是不是抄底好机会？
答：历史回撤统计表明，牛市中期常见 20%–30% 回撤；若宏观无重大利空，下探 42,000–44,000 区间可分批布局。 - 问：比特币 ETF 会不会被突然叫停？
答：美国《投资顾问法》与《证券法》为 ETF 提供了明确法律框架，且多家发行方已购买高额保险；除非国会立法改变，叫停概率极低。 - 问：除了 ETF，还有无其他合规参与方式？
答：可考虑受 SEC 监管的比特币期货基金、CME 现金结算期货，以及由信托银行托管的“实物支持”结构性票据。 - 问：2025 年底比特币合理估值是多少？
答：综合 S2F 模型与机构持仓推演，维持在 90,000–110,000 美元区间是中性预期；若 ETF 资金净流入超预期，可上看 150,000 美元。