市值比回退四年、二层地址破千万、MVRV 罕见跌入负值——富达数字资产用硬核数据拆解以太坊是否已“打折促销”。
关键速览
- 估值指标：MVRV Z-Score 进入负区间、NUPL 回到“投降”水平
- 相对价值：ETH/BTC 市值比 0.13，回到 2020 年中
- 生态热度：二层网络活跃地址 1360 万新高，周环比 +74%
一、链上估值模型：ETH 处于“情绪地板”？
富达把传统估值逻辑搬到链上：
1）MVRV Z-Score = (市场价值 − 实际价值) / 标准差
3 月 9 日跌至 -0.18，历史上这种冰点区间曾多次对应中期底部。
2）净未实现盈亏（NUPL）= 未实现利润 / 总市值
归零暗示持币者总体不赚不亏，符合典型投降特征。
值得注意的是，2022 年 NUPL 降至 0 后，ETH 也曾继续下探 20% 才见底。富达提醒：估值低估≠价格马上反弹，时间维度仍需警惕。
二、筹码结构：谁在和谁“割肉”？
链上实际价格（Realized Price）约 2020 美元，而 3 月末现货价徘徊在 1830 美元，平均套住 10%。
有趣的是，实际价格仅回撤 3%，较 45% 的现货跌幅温和——表明：
- 短线游客已恐慌出局
- 长期 Holder 坚挺，成本区间成为“熊季护城河”
换言之，浮筹清洗充分，砸盘动能趋弱，链上抛压或接近枯竭。
三、相对价值测定：ETH/BTC 市值比 0.13 梦回 2020
- ETH/BTC 流通市值比连续 30 个月走低，回到上一轮牛市起飞前；
- “以太坊 – 大饼折价比”创下四年新低；
从历史波段看，该比率每跌穿 0.15 区间，后续 6–12 个月 ETH 超收益率显著。
尽管比特币 ETF 吸金强势，但以太坊 质押收益 + 二层层出不穷 正在构筑新故事。
四、二层网络：1360 万活跃地址警告“空头陷阱”
根据 growthepie.xyz 统计：
- 一季度末与 Layer1 或 Layer2 互动的独立地址数达 1360 万，单周 +74%；
- Unichain（Uniswap 原生链）上线不足月，即坐拥 582 万周活，反超 Base 与 Arbitrum；
- 以太坊整体二层七天内活跃度 +58.74%，直接刷出“牛旗”形态。
高频用户的涌入不仅推高网络利用率，还摊薄单笔 gas，形成飞轮：
更多 dApp → 更低费用 → 更大增量 → 更厚利润。
此外，匿名分析师 CRG 指出：ETH 12h Ichimoku 云首次由“云层压制”翻身为“云上攻势”。技术面与链面同步回暖，增加左侧布局底气。
五、案例速读：低估值区间的三次经典剧本
- 2018 年 12 月：MVRV 跌破 -0.3，随后三个月 ETH 反弹 120%
- 2020 年 3 月：NUPL 归零，两季度内 ETH 飙 500%
- 2022 年 6 月：实际价格被跌破 12%，年底提前筑底
当然，宏观变量（美联储加息尾声、ETF 进度、监管尾部风险）仍是左右兑现时点的最大 X-factor。
FAQ：关于 ETH 估值的核心疑问
Q1：MVRV Z-Score 到多少才算严重低估？
A：历史底部分布集中在 -0.2 至 -0.4 区间，-0.18 已接近极值，但极端情绪可能短期冲击 -0.5。
Q2：现在进场抄底安全吗？
A：低估不代表无底。建议分批建仓+设置移动止损，控制单仓风险 ≤ 总资金 5%。
Q3：ETH 与二层叙事会否分散价值？
A：二层交易需消耗 ETH 作 gas 与安全预算，需求端一体化；不同链的繁荣反而反哺主网质押收益。
Q4：此轮更看好哪些叙事？
A：再质押（Restaking）+ L2 模块化结算层 兼具现金流入与网络效应，钱包活跃增量已给出早期答案。
Q5：与上一轮熊市最大区别？
A：上一轮链上无真实收入，纯叙事；如今 Staking 年化 3–4%、L2 日均费用百万美元，现金流雏形可见。
结语：打折中的基础设施龙头
从估值、链上筹码到二层生态，以太坊正呈现典型深熊末端特征：估值低、流动性紧缩、而技术与生态却在持续升级。历史不会简单重复，但在“便宜的好资产”定律面前，数据已经给出选择题——你是否愿意为下一波 Beta 预留时间做朋友？