“拿下牌照只是第一步，能否把虚拟资产真正做成护城河，比拼的是跨境清算、资产代币化、合规风控等底层能力。”——业内资深观察员
中介机构抢滩：国泰君安国际率先“通关”
6 月 27 日，香港证监会公告更新：国泰君安国际正式获批升级第 1 号牌照，新增「虚拟资产交易及咨询」两项核心业务。此举让其成为首家能一站式提供加密货币、稳定币现货及衍生品交易、托管、发行的内资券商，瞬间点燃市场热度，A 股天风证券当日涨停、港股国泰君安国际收涨 7.89%。
至此，投资者可直接在国泰君安国际平台：
- 交易比特币、以太坊、泰达币等主流虚拟资产；
- 获得涵盖杠杆、期权、结构化票据在内的衍生品；
- 参与港元锚定稳定币的场外分销及申购。
三涨停背后：牌照到底带来多大的业绩想象空间？
东吴证券非银团队测算：以 2025 年中位数成交量计算，若国泰君安国际收取 12 bp 的加密现货佣金，叠加 35 bp 的衍生品设计费，保守估计单季度可贡献收入 4.7 亿港元，占其境外经纪收入的 18%–22%。A-S-P-I-Re 监管路线图的落地，将交易门槛降至与美股同级，用户基数有望每年翻番。
申万宏源则指出，稳定币清算与代币化债券发行将成为“隐性金矿”。香港《稳定币条例草案》已通过首读，预计 2026 年初发行总量将达 1,200 亿港元。券商通过托管储备金获取 10–15 bp 的利差，保守估值即可带来 1 亿元以上的年度净利贡献。
41 家机构同步“破圈”：牌照升级全景图
截至 6 月底，香港证监会统计显示：
- 41 家券商将 1 号牌照升级为“综合账户 + 虚拟资产交易”；
- 37 家券商将 4 号牌照升级为“虚拟资产投资咨询”；
- 40 家资产管理人在 9 号牌照内新增“≥10% 数字资产仓位”管理权限。
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典型玩家扫描：
- 天风证券（香港）：已将 1 号牌照升级，同步布局 RWA（真实世界资产代币化） 通道；
- 富途证券：率先开放 USDT/HKD 交易对，并提供法币充提，日活加密用户环比增长 65%；
- 东方资管（香港）：拿 9 号牌照后，将 20% 配置比例投向 Bitcoin ETF 及杠杆票据。
业务地图延伸：从“通道”到“跨境数字金融基础设施”
行业共识——牌照红利不止于交易手续费。
- 清算枢纽：借助稳定币把 T+2 的跨境支付压缩到分钟级，蚕食传统 SWIFT 6%–8% 的中间费用；
- 证券化引擎：链上债券、ABS、基金 REITs 的发行与管理，为高净值客户创造多元化存续收益；
- 资产负债表扩张：稳定币储备资产托管，为券商带来无风险利率 + 流动性溢价双重收益。
对投资者而言，券商板块的盈利模式升级为 轻资本（手续费）+ 重资本（利差） 双轮驱动，ROE 中枢有望抬升 2–3 个百分点。
内资券商出海新节奏：谁能最快跑出规模？
公开数据显示，目前已有 13 家 A+H 券商、30+ 香港子公司拥有 1 号牌照。四家头部（中信、华泰、国君、海通）在香港的资产规模均超 500 亿港元，具备“先跑”优势；中型券商更多采取“牌照申请 + 战略联营”模式，以降低成本。
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潜在风险：监管、技术与市场三重考验
- 监管迭代：香港证监会 A-S-P-I-Re 路线图每半年更新一次，合规成本或被动态抬高；
- 技术安全：冷热钱包分离、零知识证明存储、私钥灾备方案将成为“硬核门槛”；
- 市场波动：加密货币历史 30 日年化波动率 75%–90%，对券商流动性和风控体系是全新挑战。
常见问题解答（FAQ）
Q1：持有传统港股账户即可直接交易虚拟资产吗？
A：不行。账户必须单独开通“虚拟资产交易”子权限并完成 风险测评+问卷。升级过程一般 2–3 个工作日。
Q2：券商新增业务后，佣金会有什么变化？
A：目前现货佣金区间 5–15 bp，衍生品设计费 25–40 bp，低于美股期权但高于 A 股 ETF。随着牌照普及，费率预计在 2026 年前跌至 8 bp–10 bp。
Q3：如何分辨一家券商是否真的“持证上岗”？
A：登录香港证监会官网最新 持牌法团名单，输入公司英文名称，勾选「Virtual Asset Trading」即可。若名单不存在相应业务线，即为灰色地带。
Q4：内地投资者参与香港虚拟资产交易是否合法？
A：现行法规下，持有香港银行账户或券商全球账户的内地居民，可通过合规通道投资，但需符合 外汇额度及反洗钱要求。切勿使用第三方 OTC 资金通道。
Q5：中小券商没拿到牌照，未来还有机会吗？
A：机会仍在。通过与持牌机构建立“业务转介”或共建 虚拟资产联合服务平台，可分享 5%–15% 的佣金分成。
Q6：如果香港继续放宽监管，A 股券商是否可能直接申请大陆虚拟资产牌照？
A：短期内暂无时间表。监管层面需先完善会计处理、资产托管、消费者权益保护等配套规则，保守估计仍需 3–5 年。
结语：用“合规”换“空间”
从交易通道到清算枢纽、从现货买卖到代币化发行，虚拟资产牌照为券商打开的可不是一条“新赛道”那么简单，而是一张通往全球数字金融网络的“通行证”。谁先建好风控与技术的护城河，谁就能把流量红利转化为源源不断的利润。