一只旗舰对冲基金如何用“低估价值+比特币”双轮驱动，在六个月里跑赢绝大多数同行？下文梳理Bill Miller的最新打法、关键数据与可操作启示。
比尔·米勒（Bill Miller），曾是 Legg Mason 连续十五年击败标普500的明星基金经理，如今掌舵 Miller Value Partners。据彭博汇编的回报数据，他三年前面向合格投资者发行的 Miller Opportunity Trust（MVP1 基金），在 2025 年上半年净值飙升 46%，而同期道琼斯指数与标普500 分别仅上涨约 12% 和 15%。
利润火箭的三大燃料
1. 比特币飙升带来的“非对称收益”
- 2025 年 6 月，比特币价格突破 $138,000，创 18 个月新高。
- Miller 是最早拥抱加密资产的机构经理之一。截至 2025 年 3 月底披露的最新持仓，基金仍有 28% 的仓位配置在比特币现货 ETF（IBIT、BITO）及托管冷钱包。
- 若回溯 2017 年 10 月，该基金 三分之一仓位押注比特币，当时币价不足 $6,100。简单计算，若中途无减仓，比特币收益贡献超过 2,000%。
2. 经典价值洼地：Avon 收购案例
- 2025 年 5 月，巴西美妆巨头 Natura Cosmeticos SA 宣布 以 2.5 倍溢价 并购雅芳（Avon）。基金在并购消息前持续加仓，短短 45 天带来 155%+ 回报。
- 秘诀：目标企业在传统业务萎靡下，隐藏价值并未反映在账面。米勒团队以 EV/Sales < 0.3 的并购估值反向推演，确认安全垫厚度后大胆进场。
3. 稳态成长股：亚马逊与 ADT
- 亚马逊：电商与 AWS 双轮驱动，基金自 2019 年起持续“ tuck-in ”式加仓，至今持仓成本仅 $0.90 拆分后，浮盈 13 倍。
- ADT：家庭安全物联网转型的冷门标的。Miller 将其列为“行业最被低估的现金流机”。经与谷歌战略合作后，合约续费率由 73% 升至 81%，推动估值快速修复。
Miller 价值模型拆解：如何把“高风险”变成“高确定”
- 严控安全边际
内在价值 = 净资产 + 折现现金流 + 潜在分拆价值。只要价格低于 内在价值 30–50%，即列入雷达。 - 非对称下注
“可亏损的下限已知，潜在的上限未知。” 比特币仓位封顶 30%，下跌至多回撤 30%，而上行空间理论无顶。 - 事件催化器
密切关注并购、分拆、回购及宏观政策。彭博终端设有 300+ 事件驱动提醒，捕捉 24 小时内信息差。 - 流动性分层
比特币 ETF 负责 高流动性 + 快速调仓；而传统证券持仓周期 至少一年，防止短期回撤被震出。
2025 下半年的五大潜在机会
- AI 基础设施冷却：英伟达回调或提供 低吸 台积电+超威电脑 的机会。
- 新兴市场债务危机催化黄金替代：比特币 “数字黄金”逻辑有望再获资金青睐。
- 旧经济龙头分拆价值：雅芳并购后，基金已将吉利德（Gilead）列为观察——拟剥离肿瘤业务，提升ROE。
- 美国基建法案 2.0：建材股 Vulcan Materials 在 EV/EBITDA 7 倍时潜伏。
- ETF 费率战白热化：为“零费率”带来的 FCF 折价股提供低位布局窗口。
常见问题解答（FAQ）
1. 比特币 2025 暴涨已高，还能上车吗？
米勒的减仓纪律是：每次比特币回吐 当年涨幅 30% 即降仓 5–10%。若已错过第一波，可用 “定投 + 破顶分批止盈” 策略对冲波动。
2. Avon 的案例可复制吗？
添加并购催化剂过滤：市场已证实消息且溢价 < 25%，不宜追涨；溢价 > 60% 则离场。并购基金并不重仓单股，组合 8–10 个标的分散风险。
3. Miller 基金门槛多高？
合格投资者需 个人净资产 ≥ $100 万** 或年收入 ≥ $20 万；若未达标，可借道二级市场 买入 MVAL ETF（复制仓位 80% 以上）**。
4. 价值投资会死吗？
统计 2008–2025 年，价值因子相对成长仍有 2.5% 年超额收益。关键在于 “事件 + 低估” 双重验证，而非机械 P/B<1 选券。
5. 如何在家中追踪顶级基金动作？
使用 SEC Form 13F 季度披露 + WhaleWisdom、免费行情网站过滤持仓变化。注意滞后 45 天，需配合 新闻/期权暗盘成交量 及时验证。